调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场的(de)热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落(luò)地(dì)，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对(duì)于化(huà)工特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑(chēng)起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析师(shī)韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异(yì)，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需求面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润却回落(luò)，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(dà)幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所(suǒ)准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位(wèi)回升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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