事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关(guān)的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价(jià)格回(huí)升。北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环>4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司