上(shàng)市(shì)公司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续(xù)20个交易日(rì)低于1元，触(chù)及(jí)退市指标，公司(sī)股票(piào)及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及(jí)退市指标被(bèi)终(zhōng)止上市，其可转债已进入(rù)退市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个广为(wèi)流(liú)传的(de)说法是，可(kě)转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时(shí)有“股性(xìng)”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年(nián)发(fā)展中(zhōng)，此前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事(shì)件(jiàn)。

　　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转债信(xìn)用风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回的可能(néng)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米性较大。而(ér)如果(guǒ)启动破产重整，公司发(fā)行的(de)可转债划归为普通(tōng)债权，清(qīng)偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付亦存在很(hěn)大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关(guān)规(guī)则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规则，上市(shì)公司股票被终(zhōng)止上市的，其发行的可转债及其他衍生(shēng)品(pǐn)种应当(dāng)终止上(shàng)市(shì)。过(guò)去A股退市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随(suí)着全(quán)面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化退市机制正在形(xíng)成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可(kě)转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约风险随(suí)之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为(wèi)可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态(tài)在改(gǎi)变(biàn)，投资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性(xìng)评(píng)估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估(gū)值水平以(yǐ)及发债公(gōng)司偿债能力等，防范(fàn)债券(quàn)退(tuì)市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的(de)时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的(de)标的，而(ér)选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且(qiě)随(suí)市一里地等于多少米，一里地等于多少米千米场下(xià)跌估值(zhí)出现(xiàn)压(yā)缩的(de)标的。并密切关注可转债(zhài)市场风(fēng)格变化，及(jí)时调整配(pèi)置(zhì)比例和结构，学会(huì)在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势(shì)变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有(yǒu)不少空(kōng)白和(hé)盲点，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一(yī)步(bù)明确可(kě)转债在退市后是否仍(réng)存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱的公司(sī)，可考虑提高担(dān)保(bǎo)资产与(yǔ)回售条款等相关要(yào)求(qiú)，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资者利益。

　　全面注册制一里地等于多少米，一里地等于多少米千米下，证(zhèng)券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过(guò)去一些(xiē)“无脑(nǎo)买入”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上(shàng)的短板(bǎn)不能视而(ér)不见了(le)。各市场参与主体还(hái)需顺时(shí)应势(shì)，调整包括可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展。

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