金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自(z裤子175是几个xì)强以欧美(měi)发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快恢(huī)复裤子175是几个x(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效裤子175是几个x应传(chuán)导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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