金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今(jīn)日(rì)早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积(jī)累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对(duì)银(yín)行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念(niàn)使得大行的估(gū)值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行(xíng)资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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