美国债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了(le)一(yī)项关(guān)于(yú)联(lián)邦政府债务上(shàng)限和预算(suàn)的法案，隔日参议(yì)院通过，根(gēn)据法案政府开支将受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债(zhài)务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其(qí)国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物(wù)资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了(le)上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去(qù)年(nián)第四季有所(suǒ)改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合的下行(xíng)风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低(dī)相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付(fù)保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评(píng)级昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县银行（评级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政(zhèng)支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两(liǎng)周(zhōu)的(de)美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注(zhù)焦点再度回(huí)到美(měi)国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业(yè)运行(xíng)情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上(shàng)限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部预计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工(gōng)作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺差(chà)国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果(guǒ)美(měi)联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一(yī)步确认停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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