事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳理的样(yàng)本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。团费一年多少？党费一年多少呢，团员一年交多少党费

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和(hé)七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额(é)低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率(lǜ)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建(jiàn)立了(le)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运(yùn)量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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