近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们(men)对于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不(bù)是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88凸面镜和凹面镜成像的特点是什么呢，凸面镜与凹面镜成像特点％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国(guó)铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司(sī)的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例如(rú)，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年(nián)的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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