美国(guó)债务上限危机暂(zàn)时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议院通(tōng)过了(le)一项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据(jù)法(fǎ)案政府开(kāi)支(zhī)将受到(dào)上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调(diào)整(zhěng)债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷(dài)成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新(xīn)回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500娜能组成什么词，娜字能组什么词语指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市(shì)场担(dān)忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资(zī)本市场并没(méi)有对(duì)美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风(fēng)险，主要(yào)考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组(zǔ)合提(tí)供下(xià)行保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空(kōng)风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继(jì)续举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债(zhài)谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng娜能组成什么词，娜字能组什么词语)要看点，即第一(yī)，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可(kě)能(néng)成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进(jìn)而分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财(cái)政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能(néng)进(jìn)一(yī)步(bù)确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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