金融(róng)界5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书(shū)的高2000克是多少斤 2000克等于多少公斤等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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