金融界4月21日消息 自(zì)国(guó)家统计局(jú)4月11日发(fā)布(bù)3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可(kě)能要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策(cè)注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力(lì)，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年(ni华人在菲律宾危险吗，中国人在菲律宾安全吗án)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素(sù)逐(zhú)步消(xiāo)除，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预(yù)计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的(de)稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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