近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际(jì)等，也(yě)获得(dé)大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第二大(dà)客户(hù)竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一个冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业(yè)务无(wú)直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由(yóu)于(yú)其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能(néng)力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根(gēn)据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较(jiào)高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来是(shì)否还能(néng)持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家(jiā)集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息和先正达(dá)，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时(shí)，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采购黄(huáng)磷(lín)、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相(12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程xiāng)关(guān)业务的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)对2023年第(dì)一季度(dù)业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变(biàn)化影响，自2022年(nián)下(xià)半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在(zài)今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附(fù)近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.6212岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程平(píng)方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的副总经(jīng)理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监(jiān)管警示(shì)的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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