文|招商宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(sh中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的(de)工业企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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