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　　小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了(fú)回落(luò)，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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