事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月(坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(x坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法iàng)环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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