文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数(shù)据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基(jī)数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制(zhì)品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、为什么梅西的人缘远比c罗好家具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(为什么梅西的人缘远比c罗好nián)5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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