4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(y热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器īng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器(jì)4月社(shè)会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交量(liàng)环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初(chū)至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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