文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在(zài)继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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