近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资(zī)显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善(shàn)的标(biāo)的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年华大基因是国企吗截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理(lǐ)等以增加股东(dōng)回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低(dī)估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提供(gōng)良好的(de)股东回(huí)报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其(qí)它问题还包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外(wài)资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私(sī)营部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应(yī华大基因是国企吗ng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是(shì)国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股价的额外推动力。

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