来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内>

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到(dào)），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不(bù)尽早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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