金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(l身份证号码150开头是哪里的，身份证号150开头的是哪里的ǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等(děng)在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的(de)公司债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱(ruò)区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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