事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制品等靠(k再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ào)近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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