金(jīn)融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台(tái)成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司(sī形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这(zhè)就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债(z形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句hài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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