5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多(duō)位投(tóu)研人士，解(jiě)吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景(jǐng)下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低(d吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来(lái)两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提(tí)高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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