4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，陈睿怎么了，b站陈睿事件符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人陈睿怎么了，b站陈睿事件(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波(bō)的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一(yī)的(de)职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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