4月中国(guó)宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(f碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌(wū)中国小商(shāng)品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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