4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家)开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持(chí)平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比(威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比(bǐ)走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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