近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机(jī)构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力(lì)持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企(qǐ)的前十大(dà)的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季(jì)度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问女生有感觉了是怎么样的呢津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的(de)看(kàn)法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相当(dāng女生有感觉了是怎么样的呢)保守。因为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从大量的国(guó)有企(qǐ)业(yè)中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的(de)还是国内(nèi)投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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