来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhō情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说u)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景(jǐng)气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性(xìng)区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国(guó)资委(wěi)强(qiáng)调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

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