金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务(wù)业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相(xiāng)对较快(kuài)，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不(bù)说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(j中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名iū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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