金融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如(rú)市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统(tǒng)性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A）绝世武魂女主角有几个，绝世武魂男主陈枫有几个女人，反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质(zhì)量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还(hái)款能(néng)力提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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