2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投(tóu)资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的(de)压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半(bàn)年才会认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去(qù)做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放(fàng)的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和(hé)现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Mus化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准k）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的(de)呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看(kàn)跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大。

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