4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子(zi)要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业75寸电视长宽是多少囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能(75寸电视长宽是多少néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危机以及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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