4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍(réng)高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义出口增速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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