调(diào)油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年(nián)二季(jì)度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由于近期原(yuán)油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格(gé)局，以及(jí)美国(guó)的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没(méi)有落地，原油(yóu)近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对(duì)于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度(dù)至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳(f外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么āng)烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较大(dà)，油品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口总(zǒng)量(liàng)的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在(zài)对未来(lái)需求(qiú)的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边(biān)际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响(xiǎng)下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际(jì)弱化(huà)，但(dàn)是现在(zài)还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合(hé)约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至(z外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么hì)于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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