文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪 余经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低(dī)位(wèi)持续上行，即(jí)便(biàn)税期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一(yī)步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边际转弱(ruò)；②税(shuì)期(qī)走款(kuǎn)叠(dié)加4月信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行资金(jīn)融(róng)出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间(jiān)有限，波动幅(fú)度(dù)加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的(de)影响(xiǎng)。

　干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招　▍近期资金(jīn)利(lì)率持续上行。

　　跨季(jì)结束(shù)后资(zī)金利率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中(zhōng)枢运行，然(rán)而税期结束(shù)后却并未回(huí)落，4月21日冲高(gāo)至(zhì)2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜(yè)利率角(jiǎo)度(dù)观察，银行与非银(yín)机(jī)构(gòu)间流动(dòng)性(xìng)分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率(lǜ)与(yǔ)7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂(guà)。我们认(rèn)为税(shuì)期结束，资(zī)金(jīn)不松(sōng)，主要有(yǒu)以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边际(jì)转弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范(fàn)市场(chǎng)过(guò)热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流(liú)动性供需(xū)匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回(huí)摆。从央(yāng)行(xíng)的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低(dī)量操(cāo)作，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好，导(dǎo)致(zhì)银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是(shì)缴税大(dà)月，因此走款可能对银行(xíng)间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此(cǐ)外(wài)，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一(yī)季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计(jì)仍将保持(chí)同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加(jiā)信贷(dài)投放，银行系统干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者(zhě)对(duì)于未来一(yī)个月资(zī)金利率上(shàng)行(xíng)的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交量(liàng)和我们测(cè)算的杠杆率来(lái)看(kàn)，虽然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存(cún)担(dān)忧(yōu)，使得市(shì)场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回(huí)购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末(mò)往往财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行资(zī)金融(róng)出意愿一般(bān)较(jiào)低，预(yù)计资(zī)金波(bō)动(dòng)幅度较大。对(duì)于债市而(ér)言，短期交易主线或(huò)延续政策与基本面预期交易(yì)，预(yù)计利(lì)率(lǜ)以震(zhèn)荡走(zǒu)势为主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招ong>

　　央行货(huò)币政策(cè)不及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市场(chǎng)流动性(xìng)过快收紧。