近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的(de)股(gǔ)票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的(中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不(bù)少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资(zī)本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业(yè)效率，如何(hé)改善(shàn)激励(lì)措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股(g中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗ǔ)价的额外推动力。

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