上市公司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但(dàn)连带着(zhe)可转债(zhài)一起退市却是(shì)个新(xīn)鲜(xiān)事(shì)。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及(jí)其可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债(zhài)或成(chéng)为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标(biāo)被终止上市(shì)，其可转债已(yǐ)进(jìn)入(rù)退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自(zì)诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢迎(yíng)。一个(gè)广为流(liú)传的说法是，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时(shí)有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现因(yīn10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米)正股退(tuì)市而退市的情况，也未发生过(guò)实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转债信用风险浮(fú)出水面。虽说(shuō)可(kě)转债退(tuì)市后，依然可以执行赎(shú)回和回(huí)售等(děng)条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营不善导(dǎo)致退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐观(guān)，资(zī)不抵债(zhài)、拿不(bù)出(chū)钱进行赎回的(de)可能性(xìng)较大。而如果启动破(pò)产重整，公司发行(xíng)的可转债划归为普通债权(quán)，清偿(cháng)顺(shùn)序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存(cún)在(zài)很大不确定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据(jù)交易所上(shàng)市规则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市的，其发行(xíng)的可(kě)转债及其他衍生品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过去A股退市难(nán)、退市(shì)少，成就了可转债(zhài)30多年零退(tuì)市(shì)、零(líng)违约(yuē)的(de)“神话”。随(suí)着全面注册制(zhì)改革的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优(yōu)胜(shèng)劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出(chū)清，违约风险随之(zhī)上升。退市(shì)，或(huò)将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市(shì)场在发(fā)展，生态在改变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不(bù)变，是时(shí)候(hòu)重(zhòng)塑对可转债的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选择债券(quàn)时，要理性评估(gū)正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值水平(píng)以及发(fā)债公司偿债能力等，防(fáng)范债券退市(shì)、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)高的标的，而选(xuǎn)择正股经营效益良好、估(gū)值合(hé)理且(qiě)随市场(chǎng)下跌(diē)估(gū)值出(chū)现压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市场风(fēng)格变化(huà)，及时调整配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前关于可转债的退市(shì)处理还(hái)有不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场(chǎng)明(míng)确(què)预期。比如，可进一步明确可(kě)转债(zhài)在(zài)退市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的(de)风(fēng)险防(fáng)控，强化(huà)发(fā)行前的信用评级(jí)，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入门槛(kǎn)，以更好保护投资者(zhě)利益。

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