私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资(zī)基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投资者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布了修订后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资基金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合(hé)同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波(bō)动导致净(jìng)值变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办(bàn)法》募集规(guī)模的基(jī)础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合同应当(dāng)约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不(bù)得超(chāo)过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资(zī)工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内(nèi)部制度，遵循投资(zī)者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输(shū)送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易(yì)监控(kòng)、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息(xī)披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投资(zī)基金管理人(rén)和私募证(zhèng)券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关(guān)于(yú)预(yù)警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测试(shì)。私募(mù)基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或(huò)其指定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为金(jīn)融(róng)机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人(rén)，金融(róng)机(jī)构(gòu)资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而(ér)非政策监(jiān)管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利于行业(yè)的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同时为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底线(xiàn)要(yào)求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动获得须(xū)符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要(yào)求设置不(bù)少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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