事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造(zào)业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部分城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么(rú)一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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