事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但(dàn)对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前(qiá花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了n)七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存(cún)金(jīn)额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排(pái)序(xù)）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应(yīng)的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了路货运量(liàng)较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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