原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的主要动力。年报(bào)显示，头部(b42周是几个月，42周是几个月保质期ù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑(huáng)多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和(hé)利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年(nián)-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其(qí)他产(chǎn)品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存(cún)，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白(bá42周是几个月，42周是几个月保质期i)酒产(chǎn)业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出(chū)。

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