来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线(xi好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来àn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业(yè)工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医(yī)药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收(shōu)益率利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过(guò)了(le)一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金(jīn)用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来g>3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落。

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