事件(jiàn)：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款当前利率处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资(zī)：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定(dìng)额(é)度以内的部(bù)分给予活期利姜子牙活了多少岁率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、姜子牙活了多少岁 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存(cún)款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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