金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投(tóu)资者是地方债(zhài)的(de)主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考(kǎ往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么o)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债(zhài)余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政(zhèng)府可否通(tōng)过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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