金融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是(shì)城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么(fā)展研(yán)究中(zhōng)心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济(jì)减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都(dōu)是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首(shǒu)先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。