原本被(bèi)视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的业(yè)绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下企业间(jiān)挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的另一个(gè)特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中高端(duān)驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端一如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质产(chǎn)能的释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等(děng)多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业(yè)资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们发(fā)现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者关(guān)系互(hù)动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌>

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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