近(jìn)日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌(dǔ)协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子在别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你生产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时会产(chǎn)生部分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷(lín)酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸易商等其(qí)他行业(yè)客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子(zi)原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛(máo)利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升(shēng)空(kōng)间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国家集(jí)成电(diàn)路基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，处(chù)于正(zhèng)常待(dài)审核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你)，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采(cǎi)购黄磷、液(yè)体三氧化硫(liú)等(děng)原材料、电(diàn)力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)金额(é)（不含建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯(wéi)一(yī)从事(shì)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变(biàn)化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也(yě)在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等(děng)成长性(xìng)产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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