调油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于(yú)化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美(měi)国调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一(yī)现象的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前(qián)准备原(yuán)料(liào)运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细(xì)节与(yǔ)节(jié)奏上又(yòu)有差异，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一触即发，而经历过(guò)去(qù)年(nián)的大(dà)幅波(bō)动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国(guó)创造(zào)套利空间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对(duì)高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘(pái)徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油(y田井读什么字，畊和耕的区别óu)逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(田井读什么字，畊和耕的区别qī)货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期(qī)有所提(tí)前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石(shí)化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳(jiā)，成品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美(měi)国汽(qì)油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退(tuì)预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的(de)成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市(shì)场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度(dù)减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下(xià)游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动或(huò)较乏力。

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