美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院(yuàn)通过，根据(jù)法案(àn)政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重新回到(dào)美(měi)联(lián)储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触(chù)及后均得到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体就(jiù)中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今(jīn)年首季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消(xiāo)除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没有对美(měi)国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾(wěi)部(bù)风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的(de)下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另(lìng)一(yī)种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用(yòng)市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继(jì)续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度(dù)回到(dào)美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗财(cái)政部(bù)预计将可(kě)于未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作(zuò)重点是如何为美(měi)债找到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美(měi)债，美国(guó)财政部(bù)发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关(guān)注6月利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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